【EJFQ信析】美通脹拒絕回落 長債息料未見頂

美國債息周四(25日)全線抽升，當中2年期國債孳息率一度突破5厘，收報4.9975厘；至於指標性的10年期債息也攀至4.735厘，4月份以來已多次錄得2024年新高，按目前經濟發展，今年長債息有機會突破去年10月23日5厘大關，甚至攀升至5.5厘位置。

踏入2024年，美國多項物價數據在在反映通脹拒絕進一步回落，甚至有掉頭上升的跡象。如果以美國聯儲局最看重的通脹指標核心個人消費開支指數(Core PCE)為準，按周五最新公布3月份按月增速達0.3%，即今年首3個月皆保持0.3%至0.4%的速度上升，已較去年平均每月約0.2%為快。

當前通脹漸升溫，多少意味經濟增長放緩不及預期，即市場提到的「不着陸」(no landing)情況，這牽涉到聯儲局當前中性利率水平(代表經濟既不擴張也不收縮、與充分就業和物價穩定一致的利率)過低，未能有效抑制經濟過熱。
事實上，美國前財長薩默斯早就直言，局方低估了中性利率水平。

市場因而估計聯儲局不久將來可能調升中性利率水平，此舉會令長債息承壓；此外，中性利率過低，美國經濟增速亦很可能不會大幅放慢(出現金融危機除外)，尤其財政部和聯儲局正採取擴張性財政和貨幣政策，加上股市早前相對興旺，經濟甚至有趨熾熱風險，無疑使今年通脹難以明顯紓緩。

倘若今年餘下時間Core PCE保持首三個月的按月0.3%至0.4%速度上升，推算年底時按年增速將分別提高到3.8%和4.8%，較現時的2.8%高出約1至2個百分點，也遠超聯儲局2%的目標。

在這樣的通脹壓力下，聯儲局今年不但有可能不減息，甚至有機會再度加息。這正是對長債息再上一層樓不應感到意外的底因。

另一方面，附【圖】所見，自上世紀八十年代至今，當聯儲局完成加息周期時(即聯邦基金目標利率處於峰值，黑色圈示)，不難發現10年期債息往往若不是升至相若水平，便是處於更高位置；相反，本輪「鷹式收水」以來，長債息暫時最高亦只升至5厘左右，較基準利率上限5.5厘仍低半厘(暫假設今年不會加息)差距。換言之，往績來看，長債息仍有上揚空間，或有望攀上5厘至5.5厘區間。

值得補充的是，長債息去年10月衝上5厘之際，引發了美股顯著回調，若然今次當真攀上5.5厘，即突破前頂，可以想像對下半年股市以至日圓和人民幣帶來的壓力勢將不輕。

信報投資研究部