【EJFQ信析】圓滙再貶空間細 日股回調仍偏貴

恒指昨低開後最多跌91點即掉頭上升，刷出今年新高17438點才回順，最終進賬83點，報17284點，4天累飆1060點或6.54%。

本周港股強勢未止，明顯優於亞太區其他股市，特別是持續回落的日股。日經225指數昨跌穿三萬八關，以接近全日低位37628點報收，急滑831點(2.16%)，跑輸區內主要市場。

圓滙表現亦十分矚目，由於美國國債孳息居高不下，加上中東地緣衝突風險稍降溫，日圓昨曾貶至155.74兌1美元，再創自1990年6月25日後的近34年最低。順帶一提，同樣飽受強美元壓力，離岸人民幣(CNH)兌日圓盤中卻觸及21.4264，改寫歷史新高，足證圓滙貶值程度更誇張。

日圓兌美元2024年至今累挫逾9%，在G10貨幣(十大交投活躍貨幣)中屬包尾大幡。雖說貶值有助刺激以出口為主的日本公司銷售，但鑑於國際油價年內維持高企，弱圓滙勢嚴重損害極度依賴能源進口的實體經濟，因此市場一直猜測央行會作出干預。

事實上，日本財務大臣鈴木俊一近期多番表明，必要時會採取措施來解決日圓波幅太大的問題，惟始終「動口不動手」。日本央行今天公布貨幣政策決議，投資者注視繼上月結束長期負利率年代後，這次會否針對圓滙疲軟祭出新招。淡友似乎也開始憂慮央行快將「落場」，根據美國證券存管結算公司(DTCC)資料，美元兌日圓期權新倉逐漸從早前的看跌，轉為押注圓滙或反彈至150水平。

另一方面，息差因素也偏向利好日圓。美國與日本10年期國債孳息差距目前只有3.7厘左右，比起2022年10月和2023年10月兩次周期高峰均達4厘以上顯然較低，考慮到圓滙對上兩趟息差見頂時皆處於150位置喘定，這輪弱勢可能已「跌過龍」。值得留意的是，如今投資者普遍相信日本央行2024年內將再加息3次，合共0.3厘，反觀美國聯儲局料僅減息一次即0.25厘，在息差壓力紓緩下，日圓隨時由谷底回升。

圓滙「跌極有限」，估計日股調整卻還未到盡頭，尤其是從估值角度而言仍屬偏貴。日經指數自3月22日攀上破紀錄的41087點，迄今最多下瀉4355點或10.6%，附【圖】所見，日股最新預測市盈率由峰值的26.8倍，降至22.26倍，依然遠超中港股指，也較標普500指數21倍昂貴，跟剛剛逆全球大勢登頂的英國富時100指數相比，市盈率高出接近一倍，意味日股值博率欠吸引，暫不宜沾手。

信報投資研究部