EJFQ信析丨「黃金狂牛」失勢 資金泊入美元

中東緊張局勢重燃，刺激國際油價周一(4日)跳升約半成；至於在本輪地緣衝突中完全沒有發揮避險角色的黃金則繼續疲弱，收市挫2%，險守每盎斯4500美元關口。

「黃金狂牛」自1月末攀抵每盎斯5595.47美元後回落，最多下滑26.74%，見4099.17美元，迄今尚沿下降通道尋底，只要再跌約5%，便將失守3月26日收市低位4376.11美元，轉入技術熊市(按收市計從峰值5417.21美元累瀉兩成，即4333.76美元)。

金價在熊市邊緣掙扎，除了早前漲幅龐大之外，美國貨幣政策走向也是負面因素。聯儲局去周按兵不動同時「放鷹」，且能源衝擊難以忽視，市場正逐步為年內掉頭加息定價，美國10年期國債孳息率周一攀至收報4.4382厘，屬2025年7月後最高，今年上調利率機會升溫，根據FedWatch資料，交易員押注年底前加息0.25厘的機率已提高到超過三成。

利率趨升，債市捱沽，股市跌幅卻相當克制，關鍵在於企業盈利。目前投資者對中東局勢忽冷忽熱已習慣，反而關心人工智能(AI)熱潮發展方向，以及公司季績表現。彭博數據顯示，約有三分二(320餘家)標普500指數成份股企業派發了「成績表」，整體盈利較預期高出大概20%，是4年多來之冠，其中非必需消費及通訊服務板塊盈利按年增長更逾50%。

這解釋了為何在油價與債息雙雙返回3月時位置之際，美股仍能屢次破頂。金價則令人擔心，由於通脹憂慮(甚或多家主要央行發出轉鷹訊號)正推高實質利率，持有黃金的機會成本不斷上升，加上美元續相對強勢，進一步成為金市逆風。

隨着金價明顯回吐，投資者入市興趣正消退，以全球最大黃金ETF：SPDR Gold Shares(02840)為例，自4月20日開始一連11個交易日都資金流出；彭博滙總數據顯示，環球黃金ETF總持倉量僅存9860萬盎斯，重返4月初水平，暫未宜對後市抱太大期望。

期貨與期權持倉數據印證這一趨勢。附【圖】所見，據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料，截至4月28日，管理基金(managed money)所持黃金淨長倉合約數目削減至2024年初以來最低的91574張，意味資金連續第二周撤出黃金好倉，按照過往其領先勢頭，金價前景難言樂觀。

總括來說，在利率恐上漲，美滙呈強的宏觀環境下，黃金雖然長期利好因素仍不少，卻未必可抵受短線的沽壓，即使地緣風險高企，資金似乎更傾向流入美元而非黃金。

信報投資研究部