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【EJFQ信析】強美元禍害有別 中國跑贏新興市

美國首次申領失業救濟人數截至3月21日的一周勁飆到328.3萬人,較金融海嘯時期的前高位多近4倍,為歷史寫下新一頁。然而,由於失業者急增屬意料之中,加上國會參議院投票通過2萬億美元紓困計劃,G20又表明準備「泵水」5萬億美元應付新冠肺炎疫情,美股周四(26日)續升,道指3天累漲21.3%。

隨着美國聯儲局及各國央行連環出招,對沖「美元荒」流動性危機的效果逐漸浮現,美滙指數回調至100之下,新興市場走資壓力得以緩解,內地股市亦乘機反彈。

值得留意的是,新冠肺炎於內地爆發後,A股走勢未算惡劣,且較新興市場為佳。MSCI中國指數在本輪熊市中,雖然一度急挫逾兩成,回落到2018年底位置,但已遠遠跑贏曾錄得近四成跌幅、重返2009年水平的MSCI新興市場(中國除外)指數。

附【圖】所見,2020年初迄今,MSCI中國指數對MSCI新興市場(中國除外)指數比率顯著上揚,由2019年底的160.37攀至205.4,反映內地股市受疫情的負面衝擊相對其他新興市場為細,箇中原因之一,是美元作祟。

美滙指數從2019年底的96.39反覆升抵3月20日高峰102.99, 漲幅近7%。美元強勢對新興市場產生巨大破壞力,特別是依靠出口原材料的國家,貨幣慘跌、股市重挫,「股滙雙殺」的戲碼不停上演。南非蘭特、巴西雷亞爾及墨西哥披索兌美元均於3月份下滑至紀錄新低,澳元和紐元弱勢也是前所未遇,年內曾貶值約兩成,可見「強美元」對其他國家經濟的禍害。

過去20年,美滙指數與MSCI新興市場(中國除外)指數走勢此起彼落,關連系數(correlation ratio)達負0.67,即美元升值,該MSCI指數普遍偏弱。相比之下,MSCI中國指數與美滙指數的關連系數僅為負0.42,因敏感度較低,受強美元打擊相對細。

另一方面,俄羅斯和以沙地為首的OPEC就額外減產談判破裂掀起價格戰,引致期油價格暴瀉至逾18年低位,某程度上亦是中國所樂見。據統計,2019年內地從國際進口石油約5億噸,屬全球最多,對外依存度高達72%。油價回落,間接令企業營運成本下降,效果形同減稅,有利中國這個耗油大國。

新冠肺炎在中國以外地區持續肆虐,根據大華銀行最新發表的2020年第二季度展望報告,預期內地慢慢擺脫因疫情造成的影響,假設沒有第二波爆發,下半年將出現由消費推動的經濟反彈。於2019年,內地消費對經濟增長貢獻率約57.8%,拉動GDP大概3.5個百分點,連續6年成為經濟火車頭。油價偏低有助緩和入口通脹壓力,也有利刺激內需,若配合積極鼓勵基建等固定投資,即使外貿不振,中國經濟表現相信仍能跑贏其他新興市場。

信報投資研究部

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