EJFQ信析丨供不應求未改變 白銀「腰斬」伺機吸

恒指連續3個交易日刷出一年新低，由上周初25000點開始下滑，一連8支陰燭，兩萬四失守，昨最多瀉434點，低見22978點才微彈，埋單報23076點，跌335點，6月至今插水2105點或8.36%。

同樣遭遇重創的還有貴金屬市場，金價周三(24日)每盎斯4000美元心理關口不保，收報3999.41美元，自高峰共瀉28.52%。「窮人黃金」白銀跌勢更為慘烈，最低觸及每盎斯55.61美元，收報57.42美元，相比今年1月29日創下的121.65美元紀錄巔價，銀價「腰斬」有餘，累挫達52.8%，並把年初漲幅悉數蒸發。

引爆這輪拋售潮的催化劑，非聯儲局在新任主席沃什掌舵下、美國貨幣政策預期全面轉鷹莫屬，加息機會升溫，直接打擊黃金白銀等「零息」資產的吸引力，資金因而提速撤離。白銀向來投機味較濃，去年10月至今年的漲勢比金市誇張，因此回吐壓力亦相對大。

加息刺激美滙走強，也導致以美元報價的白銀積弱。附【圖】所見，美滙指數(逆向)自去年第四季起與銀價逐步「併軌」，兩者相關系數從去年約0.1，到年初迄今提高至0.635，按此格局推算，倘若美元在緊縮預期下持續呈強，銀價下行風險恐有增無減，似乎尚未觸底。

技術上，銀價上周正式跌穿包括200天線在內的主要移動平均線，自去年4月延伸的上升通道亦告失守，如短期未能喘定，下一個較大支持位將退至48.3175美元，即前大型升浪回調黃金比率78.6%水平。

然而，白銀長線基本面利好未被動搖。白銀兼具金融投資與工業原料雙重屬性，隨着光伏、新能源汽車及高端電子產業飛速發展，工業需求維持強勁。相反，新供應卻受限制，由於全球近八成的白銀均來自基本金屬提煉副產品，產量難以迅速大幅增加。另一方面，中國今年起把白銀的出口管制提升至跟稀土同級般嚴格，勢令供應鏈雪上加霜。

據世界白銀協會預計，2026年全球白銀市場將連續第六年錄得供應短缺，缺口按年擴大15%，至4630萬盎斯（約1440噸），無疑為銀價提供中長線支撐。

此外，儘管銀價短期受壓，其作為抗通脹實物資產的中長線配置價值仍然不容抹殺。特別是美國債台高築，在加息環境下或無可避免轉向「貨幣化」(即透過印鈔稀釋債務)時，貨幣購買力勢走貶，這將是支持貴金屬牛市未完的終極底牌。

在部署上，白銀短暫因強美元及鷹派政策面臨下探風險，但結構性供需缺口與宏觀因素，長線牛市邏輯依舊穩固。建議投資者毋須急於撈底，應待緊縮預期消化後再逢低吸納。

信報投資研究部