價值工房丨油價飆 長和Cenovus勢添收入貢獻

每次業績期的焦點股都是長和(00001)，有指2026年中東地緣政治加劇，能源價格急升，加上旗下Cenovus透過併購變相增產，達國家級產油量且打入全球20大油企，「油元」升值對長和業績帶來乘數效應。自2025年11月14日集團宣布旗下加拿大能源公司Cenovus Energy已成功收購油砂公司MEG Energy Corp(已於11月14日退市)，收購後，Cenovus每日產量已接近1百萬桶石油。長江集團業績說明會上，主席李澤鉅透露產量實已高於部分國家。

Cenovus產能絕非比小國還多那麼簡單

筆者認為，這經已是低調的演繹，其實不只是小國，以三大石油生產國之一的英國來說，於2024年日產石油還不到74萬桶；東南亞兩大石油生產國之一的馬來西亞，於2024年日產石油亦僅約57萬桶，印尼同樣不多於61萬桶 (截至2025年11月)。集團在業績公告上也指出Cenovus Energy貢獻增加。筆者參考彭博終端機數據，留意Cenovus原油產量足以打進全球前20名主體。而在目前伊朗戰事持續，本月截至3月24日油價已飆升逾三成(暫為史上第二大升幅)之際，Cenovus成為長和，以至長江集團的亮點。

粗算Cenovus於2026年收入已超過200億美元

觀乎伊朗戰事爆發始於2月底，持續已有一個月，戰事未見短期有徹底結束跡象，長和此前投資的加拿大油砂產業，可說是成了2026年業績表現充滿不確定性的最大對沖策略。於2025年11月14日完成收購MEG時，紐約期油處於60美元水平，於今年3月下旬則在90美元水平，累升達五成。考慮到2025年底時紐油只收於57.41美元，意味着年初至今是累升近六成。保守分析年初至今的紐油均價不少於70美元，Cenovus日產近1百萬桶石油，全數售出的收入便高近7,000萬美元，全年收入必然超過200億美元。

關注Cenovus Energy對長和業績貢獻增加

不僅如此，高盛於3月下旬發表最新報告，上調2026年油價預測，其中紐油均價由每桶72美元，上調至79美元；又預期今年3至4月布油均價將達到110美元(此前預期為98美元)，較2025年的全年均價大幅上漲62%。同時，將2026年布油均價預測上調至85美元(此前為77美元)；2027年均價預測持在80美元的高位。筆者考慮到現時加拿大開採石油成本為每桶約40美元，相對紐油均價預測79美元，毛利率近一倍，不論到長和本身，或是股東和投資者，同樣受益匪淺。

在3月19日公布的2025全年業績顯示，股東應佔溢利約118.41億元，於撇除後實際錄得基本盈利淨額為223.1億元，較2024年增長7%。此外，基本EBITDA及EBIT均較2024年上升9%；若以當日收市價與3月24日的比較，只是微跌0.34%(59.15→58.95元)，同期恒指則跌1.71%，還要因在3月24日大升逾680點(升幅達2.79%)所得結果，證明期內長和大幅跑贏恒指。另見同期綜合企業板塊的太古A(00019)、太古B(00087)和周大福創建(00659) 分別下跌2.71%、4.84%和1.61%，間接反映市場對長和業績表現看法正面，畢竟投資者當中有不少有識之士，前景亦備受看好。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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