恒生私有化丨滙控豪擲千億礙派息？一文看清大行點睇

昨天

滙控(00005)建議以每股155元、即溢價約30%私有化恒生銀行(00011)，涉資高達1061億元，扎根香港近百年的恒生將結束其在港長達53年的上市地位。本文綜合大行最新看法，拆解今次私有化交易的利弊，以及對派息的影響。

恒生私有化丨摩通:滙控短期痛苦長期受益

摩根大通以「短期痛苦，長期受益」(short-term pain, long-term gain)為題發表報告，預期滙控短期或有中單位數字跌幅，若股價反應過度，將提供收集該股機會，現時維持目標價122元，評級「增持」。

摩通料私有化將令滙控普通股權一級資本比率(CET 1)減少125點子；為維持CET 1中期目標14%至14.5%，將暫停3個季度回購股份，料回購金額涉資約70億美元，預期明年第二季底CET 1為14%。

摩通指出，長遠來說帶來正面影響，即使不考慮收入協同或成本優化，僅因取消恒生的少數股東權益，預計2027年每股盈利和每股股息分別較基本預測高出1.5%和3.1%。而滙豐披露其香港業務去年股本回報率(ROTE)為38%，恒生則為11%。

恒生私有化丨花旗:對滙控股息影響有限

花旗指出，滙控決定在現時私有化恒生，反映新管理層的優先考慮及滙控的自身估值。其中，首個優先事項是要重塑滙控，聚焦於「香港」和「英國」的兩個市場，以及「企業及機構理財(CIB)」和「國際財富管理及卓越理財(IWPB)」業務；下一個優先事項是節省成本及策略剝離，其中後者正在進行，加上目前滙控資本狀況健康，該行明白滙控管理層正轉向資本配置，尤其是自生貸款增長仍然壓抑，透過股份回購對每股盈利的增值作用有限。

滙控於截至今年6月底的一級資本比率為14.6%，預計私有化恒化對其淨資本比率的影響約為125個基點。滙豐預期將透過自身業務的資本生成、以及今日起計3個季度內不再啟動任何進一步的股份回購，將其一級資本比率恢復至14%至14.5%的目標營運範圍。花旗認為，這對滙控的股息影響有限，今年的派息比率仍會維持在50%的水平。

花旗稱，恒生在2024年度對滙控提供約4%的盈利貢獻，相信透過暫停3個季度的股份回購，私有化恒生對滙控每股盈利影響不太重要，估計最多令每股盈利減少2%。該行對滙控及恒生的評級為「買入」，其中給予滙控的目標價為118元。

恒生私有化丨瑞銀:積極戰略步驟改善恒生效率

瑞銀表示，若滙豐成功私有化恒生，將令滙豐普通股權一級資本比率(CET 1)減少125點子；預期滙豐將維持CET 1中期目標14%至14.5%，將暫停未來3個季度的回購股份，但會維持現有派息計劃，即2025年目標派息比率為每股普通股盈利的50%。該行第二季的CET1比率為14.6%。滙豐亦預期交易將提升每股盈利。

瑞銀指出，早前注意到恒生商業地產貸款撥備的一些隱憂，但認為滙豐增加對此高ROTE市場曝險，同時減少集團內營運複雜性(管理、資本、流動性)是屬於正確一步。雖然短期重組及潛在貸款損失撥備尚未確定，但視今次私有化為積極戰略步驟，將允許滙豐改善恒生的效率及競爭定位，同時增加對高回報香港本土市場及快速增長國際財富業務的曝險。瑞銀給予滙控倫敦股價的目標價為980便士，評級為「中性」。

恒生私有化丨晨星:將帶來成本協同效應

晨星高級股票分析師Michael Makdad認為，母公司及子公司同時雙重上市，在管治方面本身已存在問題，這是積極及早應進行的舉措。滙控是次私有化需要支付溢價，料對其公允價值估算產生影響，但相信將帶來一定成本協同效應。

恒生私有化丨王良享:滙控料恒生壞賬將改善

臻享顧問董事總經理王良享接受無綫訪問稱，相信滙控認為恒生的壞賬差不多已到最壞，以後會有進步空間。即使將來第三、四季如果仍然有撇賬，私有化後並不需要大肆公布關於此方面的情況和處理方法，亦給予恒生暫時比較好的喘息空間。

王良享又預計，短期內恒生不會再「炒人」，稱現時仍然保留兩個銀行牌照，取消上市地位只不過賬目轉移至滙控，而整合要等待有朝一日、兩者出現重疊，才會大幅裁員。

恒生私有化丨艾橋智:純粹戰略考量商業決定展現對港前景信心

滙豐現時持有恒生銀行約63%股權。私有化建議對恒生的全部已發行股本估值約為2903.05億元；及滙豐將根據建議向計劃股東以現金支付的總額為1061.56億元，擬以集團的內部資源支付。滙豐預期，透過剔除恒生的非控股權益盈利扣減，建議將會提升每股普通股盈利，將繼續維持2025年目標派息比率為每股普通股盈利的50%。

滙豐表示，今次私有化計劃代表對香港市場的一筆重大投資，強調這不會改變恒生銀行與其客戶的日常互動。行政總裁艾橋智(Georges Elhedery)的表示，今次純粹是基於戰略考慮而做出的商業決定，屬於一項促進增長的投資，展現集團對香港前景的信心，與恒生壞賬情況無關；早前滙豐香港和恒生行政總裁任命，亦與今次私有化恒生純粹是時間上的巧合(coincidence)。

艾橋智又提到，30%的溢價是非常可觀、很有吸引力的報價，並預計將可精簡香港業務架構，簡化決策流程。私有化恒生後會繼續在本港招聘員工，不改持續投資香港的策略，計劃繼續透過滙豐及恒生銀行兩大品牌，服務香港市場。而持有恒生100%股權，可以加快決策，對集團業務增長更有利。