中金:全球貨幣秩序重構下中國股票未達泡沫階段

中金公司首席策略師繆延亮等在報告中指出，當前全球貨幣秩序重構仍在演繹初期，國內股票市場遠未到泡沫化階段，資產重估的趨勢仍有空間。但短期內關注個人投資者的「動物精神」，謹防情緒過熱。

外電引述中金報告稱，全球貨幣秩序重構可能是本輪A股牛市的核心驅動力，新貨幣秩序下人民幣資產相對受益。貨幣秩序重構的主要變化方向是碎片化和多元化，促使全球資金流向再布局。它並不意味着現行的美元體系要崩塌，本質是美債不再是安全資產。

中金指出，碎片化意味着以前在全球範圍內的配置型資金轉為「各回各家」，加速中國在海外的資金回流。多元化驅動全球資金再平衡，或有部分資金回流中國資本市場。

中金稱，中國的貿易談判超預期，以及科技創新超預期，讓投資者重新認識中國的韌性，並繼續強化全球貨幣秩序重構的邏輯。如果以美債孳息率計算股權風險溢價，目前A股和港股的風險溢價都在歷史低位。但若以中國國債孳息率計算股權風險溢價，當前A股和港股的估值仍具備較強的吸引力。

中金表示，資金流和樂觀敍事對股市的影響可能階段性超過基本面，在估值修復和情緒驅動結束後，仍然需要基本面支持。當前市場的上行風險來自短期居民資金加速流入，以及踏空資金的快速回補；下行風險包括情緒過熱導致的估值泡沫，經濟基本面持續弱於預期造成反噬，以及海外方面，關稅反覆以及美元階段性超預期走強。