中國經濟展望丨下行壓力增 大行估三大方面再出招

美國總統特朗普今年初上場後，中美角力加劇，中國經濟面臨複雜的內外部環境，國內生產總值(GDP)上半年雖增長5.3%，表現優於預期，但分析師普遍認為，下半年增長勢頭將放緩，尤其是第四季度，受出口前置效應消退、「以舊換新」補貼高基數效應及房地產低迷拖累。

貿易戰目前仍是中國經濟走勢的核心變數，中美雙方此前同意將互徵關稅暫緩至11月，中美元首於9月中旬通話後就TikTok協議取得進展，惟全面的貿易協議仍不明朗。國內方面，工業生產上半年強勁，主要得益於出口商「搶出口」提前出貨，但分析普遍預計此動力將減弱，而私營投資或續延遲、「內捲」問題尚未化解，消費信心恢復亦需時。

《政府工作報告》將中國今年經濟增長目標設為5%左右。市場目前關注是否推出更多增量政策，如財政加碼或「反內捲」措施，以穩增長。展望第四季，決策者有空間推出增量措施，但可能更注重結構性改革，將側重需求側、「反內捲」及穩樓市3大方面，而非大規模刺激。一旦經濟明顯放緩，政府料加大力度，確保全年目標達成並為2026年奠基。

全球主要投資銀行對中國今年全年GDP增長預測普遍持謹慎態度，多數預期在4.7%至5.1%之間，接近政府5%左右目標，但仍面臨中美貿易摩擦、地緣政治風險、出口收縮、「以舊換新」補貼效應減弱、房地產低迷及「內捲」持續等多項挑戰。投資者應繼續關注中美談判進展及政治局會議訊號，並觀望結構性變革效果。

中國經濟展望丨瑞銀料增長放緩 政策有加碼空間

瑞銀指出，中國經濟上半年增長得益於出口韌性、「以舊換新」補貼、政府債券提前發行及計劃政策支持。然而，第四季度將出現高基數效應，「以舊換新」補貼規模從去年第四季的1500億元(人民幣‧下同)銳減至690億元，家電及新能源車行業料受拖累。而出口可能收縮、房地產持續低迷、消費走弱，將使下半年增長放緩，尤其是在第四季。預期下半年經濟呈現前高後低格局，今年全年GDP料增長4.7%。

瑞銀相信，若經濟明顯放緩，中央的政策有進一步加碼空間，但由於今年首季整體增長速度不錯，故額外政策加碼未必是以直接提升財政赤字率方式作出，而是進行預算外的政策支持，可能是發行5000億元左右的特別金融債券，作為資本金注入到基建項目和一些戰略項目。

市場關注「反內捲」措施的具體執行，基於現時產能過剩的多為民企，瑞銀認為，今次去產能須較以往更加市場化主導且更具針對性，例如對上游行業與中下游行業採取不同政策主導，要非常明顯地分門別類對待各行業，透過規範補貼、細化規則促進落後產能退出，同時穩定內房及提振消費，料「反內捲」措施未來3至5年仍會進一步推進。

中國經濟展望丨大摩料下半年GDP增速降至4.5%以下

摩根士丹利表示，內地提前出貨活動高峰已過，出口支持GDP增長動力勢減慢，「以舊換新」等財政政策效應亦近見頂，預計下半年中國GDP增速會降至4.5%以下，政策制定者或將推出5000億元至1萬億元的小規模增量財政刺激，預測中國全年GDP增長4.8%。

大摩提到，通縮仍是當前的主要宏觀挑戰。儘管政策制定者釋出抑制價格戰的訊號，朝着正確方向邁步，但由於產能過剩現象普遍存在、刺激需求的財政空間有限，以及宏觀經濟環境較弱，料供給側改革的作用將弱於2015至2018年。

中國經濟展望丨花旗料更多增量政策側重需求及反內捲

花旗預計，中國經濟實際增速穩健，將使決策者專注名義增長，下半年料將推出更多增量政策，側重需求側及「反內捲」，預期全年經濟增長5%。

花旗提到，7月底政治局會議後，中國的增量措施有所增多，預測進入秋季後中國經濟實際增長壓力加大，預期人民銀行下半年減息10個基點、降準50個基點。美中關稅尾部風險在未來3個月內基本消除。

中國經濟展望丨滙豐看好結構性改革與創新

滙豐指出，中國經濟增長前景正在改善，上半年的強勁增長得益於擬議延長對等關稅暫停、從DeepSeek到創新藥物的科技創新，以及圍繞結構性改革的政策動能，讓市場更加樂觀，並有望帶來比原先預期更為穩定的下半年增長。預測中國今年下半年經濟增長4.6%，全年增長4.9%，有望實現5%左右目標。

滙豐稱，雖然「反內捲」政策短期拖累增長，如產能削減導致整合及裁員，但長期將提升生產率、改善供需平衡。展望2026年，隨着結構性變革的推進，以及外部挑戰帶來的拖累預計將小於預期，料中國明年經濟增長4.6%。

中國經濟展望丨中行倡宏觀政策須更重視需求側

中國銀行認為，今年下半年經濟下行壓力明顯加大，外部環境仍面臨諸多不確定性。美國對等關稅政策擾動下中國出口將有所放緩；在不推出大力度增量支持政策的情況下，預計第四季房地產市場將延續下行趨勢，房地產開發投資降幅將進一步擴大，對投資和經濟的拖累可能繼續加深；目前居民消費的內生動能仍偏弱，物價回升空間較為有限，整體或仍處於低位，預計中國居民消費價格指數(CPI)第四季按年上漲0.4%左右，全年與上年持平。

中行預期，2025年大概能實現年初設定的預期目標，預計第三季GDP增長4.8%左右，增速較上半年低0.5個百分點左右，第四季GDP增長約4.5%左右，全年增長5%左右。建議宏觀政策要更加重視正向激勵、改善和穩定預期的作用，更加重視需求，特別是消費需求的牽引作用，更加重視宏觀政策邊際效果變化，充分發揮政策組合拳效果，以應對未來的不確定性。

中國經濟展望丨澳新料淨出口拖累成最大挑戰

澳新銀行指出，今年上半年中國經濟表現穩健，但預計下半年勢頭放緩，淨出口拖累將成最大挑戰，預測今年全年將增長5.1%，明年增長4.8%。從中期來看，政府投資仍將是經濟增長的主要驅動力，直到經濟重新平衡至消費主導。

麥格理預料，中國今年全年增長5%，認為北京將採取恰好足夠措施實現增長目標，而關稅戰只會改變實現的方式，並不影響增長率。

恒生則指出，前景充滿不確定因素，美國關稅政策如何影響環球經濟仍有待觀察。然而，相信內地為此已作好準備，希望透過刺激內需及支持資產價格市場發展，增加政策支持力度，使內地經濟保持平穩，估計未來數季內地經濟增長或略為放緩，但預測內地全年經濟增長仍可達4.9%。

中國經濟展望丨中銀證券:擴內需為重 須續發力穩樓市

中銀證券認為，由於上半年經濟表現亮眼，全年實現5%增長難度不大。但上半年內地名義GDP增速繼續低於實際GDP，反映國內物價下行壓力仍然較大。下半年國內經濟運行仍然面臨多重不確定性，有必要強化底線思維，宏觀政策的重要考量可能是統籌推進「十四五」規劃順利收官，和「十五五」規劃良好開局，並需要關注需求走弱風險。短期看，宏觀政策進一步加碼的必要性不強，市場對於增量刺激政策的出台，不宜抱有過高期待。

中銀證券稱，當務之急是抓住經濟回升向好的寶貴時間進一步深化改革，用好存量空間。擴大國內需求是下半年深化改革的重頭戲，關鍵是促進居民增收減負，提升消費能力。房地產方面，庫存壓力仍然較大，促進房地產市場止跌回穩需要政策繼續加力。

中國經濟展望丨亞開行:須持續提振國內消費

亞洲開發銀行指出，今年上半年，中國擴張性財政政策、穩健的工業活動以及強勁的出口，共同推動國內生產總值實現超預期增長。然而，外部環境惡化、房地產市場持續疲軟、居民收入增長乏力，加之消費不振，預計仍將使今年下半年至明年的增長承壓。

亞開行稱，儘管房地產行業和外貿緊張局勢帶來一定阻力，但在財政擴張和定向補貼等政策支持下，中國增長勢頭得以為繼；由於外部不確定性可能抑制中國出口需求，持續提振國內消費對於維持增長至關重要。

亞開行預測，今年中國經濟將增長4.7%，接近政府設定的5%左右增長目標，明年增速預計將放緩至4.3%。今年通脹率為0%，明年為0.4%，反映食品價格持續走低以及國內需求疲軟。

中國經濟展望丨招銀國際料第四季政策支持力度加大

招銀國際指出，今年下半年經濟增長下行風險上升。隨着「以舊換新」補貼影響減弱，社會零售額進一步走弱。「反內捲」政策亦導致固定資產投資萎縮，令短期經濟增長承壓，然而這有利於中期經濟再平衡。中國房地產銷售亦似乎已在周期性低谷企穩，9月初新房和二手房銷售溫和回升。該行預測，經濟疲軟可能促使決策層在第四季加大政策支持力度，貸款市場報價利率(LPR)可能將進一步下調10個基點，存款準備金率將下調50個基點，並擴大對家庭和消費者的財政支持。

中國經濟展望丨中信証券:關稅已明朗 料中央加推新資金

中信証券表示，中國上半年出口維持強勁，惟內需仍然疲弱，預期今輪國家補貼用完後，中央將加推新資金。貿易戰方面，現時美國關稅情況更明確，中美關係亦暫時維持穩定，市場對全球經濟衰退的憂慮減少。10月的亞太經濟合作組織(APEC)會議提供機會讓中美兩國元首會面，會面後美國對中國徵收的關稅有機會下降。該行預測全年中國GDP增長可實現5%目標，出口則按年增2.5%。

中國經濟展望丨OECD:美國關稅衝擊尚未全面顯現

經濟合作暨發展組織(OECD)指出，目前全球經濟增長勢頭好於預期，財政支持緩衝了中國的經濟放緩，惟美國進口關稅的衝擊尚未全面顯現。預料中國今年下半年的增長將放緩，因在美國加徵關稅前的「拉貨效應」以及財政支持力度減弱，但仍預計今年中國經濟將增長4.9%，明年則將放緩至4.4%。

各機構預測中國今年經濟增長

機構	中國今年GDP預測
瑞銀	4.7%
亞洲開發銀行
摩根士丹利	4.8%
滙豐	4.9%
恒生
經濟合作暨發展組織
花旗	5%
麥格理
中國銀行
中銀證券
中信証券
澳新銀行	5.1%