【跨市博弈】一場穿越時空的數字遊戲

美國資本市場的自信，或許沒有什麼比標普500更能代表。這個指數，如今已成全球投資者的神主牌，長年被奉為一種「長期複利必勝」的宗教信仰。可惜，信仰容易，考據難。所謂一百年長期回報，實則始於1926年的S&P 90，而當時市場流動性驚人低下，買賣極其困難——這恐怕比「時光機買蘋果」還要不切實際。真正意義上的標普500，1957年方才誕生，至於小散戶能一鍵買入的日子，那得等到1976年博格爾(John Bogle)創辦的領航集團(Vanguard)推出首隻指數基金。美國大眾投資「一鍵買全美」的歷史，不過短短半個世紀。

但如果說歷史數字會騙人，標普500卻偏偏不給「淡友」留下多少發揮餘地。從1926年到1956年，年複合回報10.1%，橫跨了大蕭條與二戰，堪稱驚人。1957年標普500問世至今，回報略升至10.6%；而自Bogle指數基金上市(1976年)後至今，年化回報竟進一步攀升至11.8%。難怪美國散戶個個自封「長跑冠軍」，仿佛只要一張ETF，退休就能環遊世界。

然而，再從細節來看，這條「長期穩賺」的神話也並非無懈可擊。因為每個年代的回報頗有波動——2000年後的十年，年化僅7.9%，而2020年代竟衝上14.6%。這不過是科技股權重從無到有，從少到多的結果。如今標普500的科技股佔比高達半壁江山，與其說是美國經濟的縮影，不如說是幾家科技巨頭的表演舞台。再想想1976年，博格爾的基金連500檔股票都買不起，只能湊合着持有280檔，還得付8%的「入場費」。這樣的市場效率，與今天的零手續費、零點差，不能同日而語。

儘管指數的歷史回報好像是「恒常如一」，但實際上指數本身也會進化——行業權重、成份股變化、甚至估值體系，從未靜止。1988年之前，指數還堅持「工業、公共事業、金融、運輸」的死板分配，如今早已被科技新貴顛覆。這種「適者生存」的成份替換，反倒成就了指數的長壽與高回報。批評者說這是「倖存者偏差」，實際上卻像是美國資本主義的活教材：業績差的公司被掃地出門，強者愈強，弱者出局。說穿了，標普500不過是一場動態淘汰賽，回報曲線美如畫的背後，是無數落寞企業的墓碑。

也許，標普500的真正奇蹟，不是數字本身，而是它能讓每一代的投資者都相信:只要堅持不賣，總有一天能笑到最後。這是一場自我實現的預言——只要大家相信，資金流入就不會停，價格就不會跌。等哪天信仰崩潰，這條「長期回報曲線」是否還能繼續上行？或許只有下一場危機，才能告訴我們答案。

徐立言（本欄每逢周一刊出）

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