EJFQ信析丨美滙弱人幣強 A股「慢牛」更穩

2025年收爐日人民幣中間價開出年內最低的7.0288，按年升值2.27%，與此同時，滬深300指數埋單全年上揚17.66%，報4629點。中國過去一年實現股滙齊齊報捷，展望2026年有機會再下一城。

中間價全年漲幅跟在岸價(CNY)和離岸價(CNH)都進賬近半成尚有差距，事關後兩者相繼率先收復「七算」。自2015年「8．11」滙改以來，人民幣「保七」曾經被個別分析視作官方重要政策，直到美國總統特朗普第一次任期發動貿易戰，2019年8月CNH終首趟「破七」，其後疫情來襲且美滙偏軟，CNH在2022年升抵6.3水平即再度走貶，至2023年5月中開始大部分時間低於「七算」，2024年底美元受惠「特朗普交易」，導致2025年初CNH觸及7.429兌1美元紀錄新低才回勇。

美元2025年從高位回落近一成，自然是人民幣造好原因之一，惟CNH升值幅度相比其他主要「非美」貨幣略為遜色，除非美滙突顯著反彈，否則人仔相信還有上漲空間。

另一方面，全球投資者「去美元化」分散風險進程似未結束，而中國資產特別是股市估值仍算合理，預料將獲資金加碼。

對較南韓股市「泡菜折讓復修」、KOSPI指數2025年勁飆七成半，以至日本及台灣股市同期俱漲約25%，A股2025年表現在環球主要市場中未算突出，附【圖】所見，滬深300指數全年升幅與歐美股市相距不遠，卻被恒指比下去，也明顯跑輸MSCI亞太區和世界指數。

然而，這亦為A股帶來追落後空間。中國本地生產總值(GDP)重現早年「保八」般高速增長無疑十分困難，惟緩慢復甦趨勢未變，最新12月份官方製造業採購經理指數(PMI)升至50.1，返回擴張區，便是經濟好轉訊號的佐證（當然由此憧憬前景一片光明則屬過分樂觀），企業盈利隨之可望持續改善。

滬深300指數目前預測市盈率僅16.5倍，高於港股，卻比亞洲與歐洲等股市低，跟「美牛」的近26倍就更顯抵買，來年估值應該有力進一步上調，尤其是人工智能(AI)相關概念由軟件到硬件板塊，技術並不差歐美太多，但估值便宜了一大截，如果投資氣氛利好，A股隨時能夠跑贏同區。

驚濤駭浪的2025年成為歷史，恒指昨半個交易日下跌224點，維持第四季相對窄幅橫行局面，由於近兩年分別飆17.8%和27.8%，整固恐還沒完結，2026年漲幅暫不宜期望太高，相反，A股在谷底緩步向上，「慢牛」成形，來年上揚潛力未必差過港股，假若再考慮到人民幣大概率進入升值周期，回報便更吸引。

信報投資研究部