價值工房丨恒指牛證大佔比宜謹慎 小米逾一年低顯防守性

農曆新年長假前最後交易日(2月16日)恒指終止二連跌，回升近140點，收報26705點。而截至2月18日美股暫於本周有兩個交易日，道指和標指同見三連升，納指則見二連升，可見近日美股走勢不俗。在美國交易的港股預託證券表現亦有點起色，例如友邦(01299)、平保(02318)和紫金(02899)同見二連升，騰訊(00700)和小米(01810)也於2月13至18日的三個交易日內有兩日見升；但於上周四(2月12日)恒指預託較港股的恒指低逾440點，所以恒指預託雖有起色，卻只是仍在收窄與恒指差距而已，截至2月18日美股收市，較恒指依然低近50點。

短期逾500點下行風險

故此在今日(2月20日)為港股長假後首個交易日，也不宜對恒指走勢太樂觀。參考2月16日恒指牛熊證街貨分布統計，牛證和熊證佔比分別為77.2%和22.8%，街貨分布明顯傾斜在牛證上。其中牛證重貨區的收回位介乎26299至26200點，就算以上限26299點，相對2月16日恒指收報26705點，亦意味恒指短期有超過500點的下行風險。若非美股大幅造好，實難為港股帶來顯著利好誘因。而熊證重貨區的收回位介乎27000至27099點，可理解為恒指至少要收高於27000點，才確認擺脫上述的下行風險。

現價與一年內低位比較

尚未肯定恒指已擺脫下行風險前，資者現若有意進場，選股宜重防守性，現價高於52周低位不多於一成半屬不俗參考，於2月16日收報36.66元的小米集團不妨留意。現價較暫時52周低位33.32元(見於2026年2月5日)僅高10.02%，確認差距少於一成半，加上處於2025年1月以來低水平，距今歷時超過1年1個月，認為具備較強防守性；當然，若於36元或以下才進場，勝算更高。於2025年11月18日收市後發布的2025財政度年之第三季度業績公告顯示，截至2025年9月底資產淨值約2654.59億元人民幣。

三重分析判斷股價定位

此值相對截至2025年9月底已發行股數約260.28億股(A類+B類股份)，計出每股淨值折合為11.1424元，再相對2026年2月16日收報36.66元，市賬率為3.29倍，高於1倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2020至2024年底，以及截至2025年9月底之每期最高市賬率介乎2.36至5.8倍，平均值為4.39倍，高於現時的3.29倍，反映現價實則偏低。平均值相對每股淨值為11.1424元，得出每股合理值為48.9元，較36.66元之潛在升幅為33.39%。而截至2025年9月底的倒數12個月之收入約4493.75億元人民幣，相對截至2025年9月底已發行股數約260.28億股，每股收入折合為18.8622元。

每股收入對比36.66元之市銷率為1.94倍，參考上述6個時期之每期最高市銷率為1.43至3.26倍，平均值為2.27倍，高於現時的1.94倍，同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股收入為18.8622元，計出每股合理值為42.9元，較36.66元之潛在升幅為17.02%。另看市盈率分析，得出每股合理值是43.5元，較36.66元之潛在升幅為18.66%。綜合上述三種分析，每股合理值為42.9至48.9元，平均值為45.1元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過23%。此股顯然屬中長線投資性質；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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