兩會前瞻丨一文看清大行預測今年中國GDP目標

【兩會/中國經濟/GDP/內地房地產/內需/人民幣】全國「兩會」(十四屆全國人大四次會議及與全國政協十四屆四次會議)將於3月5日及3月4日在北京召開，今年兩會焦點是審議國家「十五五」規劃綱要草案，屆時將聽取並討論《政府工作報告》。本文綜合各間大行觀點，推測今年中國經濟增長目標。

中國2025年國內生產總值140.19萬億元(人民幣‧下同)，按年增長5%，達到政府目標。分析人士普遍推測，新一份《政府工作報告》中設定的今年經濟增長目標可能設在「4.5%至5%」的區間，相較前幾年的「5%左右」單一數值，將更靈活、更務實。

自今年1月底以來，地方兩會陸續召開，省級《政府工作報告》釋放的初步訊號顯示今年增長目標回落。多數省份維持目標不變，或較去年小幅下調，其中包括廣東、浙江等「經濟引擎」，預示今年中國全國經濟增長目標可能出現4年來的首度下調，反映內需疲軟及外部衝擊的雙重挑戰。

國家主席習近平2月中旬發表文章《當前經濟工作的重點任務》強調，2026年經濟工作頭緒多，要抓住關鍵、綱舉目張。堅持內需主導，建設強大國內市場。統籌促消費和擴投資，用好內地超大規模市場優勢。深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃，擴大優質商品和服務供給，優化「兩新」政策實施，清理消費領域不合理限制措施，釋放文旅等服務消費潛力。

兩會前瞻丨大摩:5%左右仍屬合理目標

摩根士丹利指出，地方政府國內生產總值(GDP)增速目標略微降至5%左右，反映中央導向更為務實，適度減少對投資刺激的預期，在此背景下，「5%左右」或仍是合理的全國增速目標。

大摩認為，決策層希望在「十五五」開局之年實現開門紅，為後續增速放緩爭取一定的緩衝，即使全國目標設在「4.5%至5%」，也不意味着政策立場會轉弱。

多家媒體早前報道，房企已毋須再向監管部門按月報送「三條紅線」指標。大摩認為，此為象徵性寬鬆，「三條紅線」對房企的實際約束力已明顯下降，在市場經歷了大幅調整後，其相關性已然減弱。

內地樓市暫無大招出台

大摩指出，未來的政策依然是小幅嘗試防超調，而非大力刺激強逆轉，暫無大招出台，預計決策層將繼續通過定向的需求端政策來管理房地產的調整節奏。具體而言，該行預計決策層將在人口淨流入較強的城市推出適度的按揭補貼，選擇性地放鬆限購，並繼續強調保交樓。這些措施有望逐步放緩房價下行速度。大摩認為，房地產的「慢着陸」，未來兩年或步入尾聲。

該行又表示，2026年開年經濟基本面穩健，但尚未強勁，出口保持韌性，而消費仍然滯後。年初至今乘用車銷量下滑幅度明顯加深，或與去年年底新能源汽車購置稅減免政策到期有關。若上半年就業市場及社會消費品零售總額進一步走弱，決策層或在下半年加大對服務消費的支持力度。

兩會前瞻丨高盛料出口及製造業推動經濟增長

高盛亞太首席經濟學家迪安竹(Andrew Tilton)預計，中國今年經濟增長目標可能在「4.5%至5%」之間，旨在減輕地方官員的壓力，相信政府更傾向於接近5%，而不是超過5%。

高盛估計，中國2026年實際GDP增長4.8%，高於市場共識的4.5%，主要由出口和製造業帶動，國內消費和投資活動則較溫和。

中國出口的強勁表現，歸因過去對中高科技供應鏈建設的投資、部分產業的補貼以及實際貨幣的大幅貶值，中國的生產成本大大降低。此外，中美談判後關稅稅率略有下降，今年更可能會進一步下調，料未來幾年實際出口增長率將繼續維持在5%至6%區間，持續高於國內需求增長速度。

房地產低迷未結束

不過，迪安竹認為，房地產低迷尚未結束，亦不會在今年結束。他解釋，中國房地產市場已經連續5年下滑，房價跌幅相當大，不但直接影響住房建設活動，也間接影響了基建支出。地方政府賣地減少，預算也隨之收緊。此外，由於中國家庭財富的三分之二是住房，房價下跌導致家庭財富縮水，令消費更謹慎。

他說，回顧過去50年全球大規模房地產低迷，房價通常需要6到7年才能完全觸底，預料也適用於中國，雖然最糟糕的時期已經過去，但沒有結束，可能還需要一到兩年才能走出困境。

料年底在岸人民幣6.85

近期人民幣兌美元持續升值，迪安竹認為，這種升值趨勢將會持續，料年底在岸人民幣滙率為6.85，但相信不會嚴重損害中國的出口競爭力。

他解釋，按年升值幅度僅個位數，而且美元兌其他貨幣正在走弱，即使人民幣兌美元升值，也不一定代表兌其他貨幣升值。再者，中國的通脹率幾乎低於世界其他任何地方，國內物價相比其他國家下降，即使中國兌其他國家的滙率保持不變，實際競爭力仍會增強。故此，中國仍能保持穩定甚至更強的全球競爭力。

兩會前瞻丨美銀料政策支持保持穩定 重振內需是核心挑戰

美銀證券預計，中國可能將2026年經濟增長目標下調至「4.5%至5%」區間，同時維持政策支持，因相信決策者在即將出台的十五五規劃下，將更多重心轉向長期結構性優先事項。

美銀認為，略為溫和的增長目標，將反映出持續的內需疲軟和揮之不去的結構性阻力，包括房地產板塊壓力、人口結構問題以及地方政府債務壓力。中國31個省份中已有17個省份下調了2026年增長目標，顯示地方層面採取更為謹慎的基調。 

該行稱，雖然總體目標有所下調，但政策支持預計將保持穩定。預期今年政策利率將下調約20個點子，同時採用定向貸款工具支持重點板塊。在財政方面，赤字率可能維持在GDP的4%左右，並增加特別國債和地方政府專項債券的發行，將資金引向基礎設施和戰略項目。

美銀指出，重振內需仍是核心挑戰。固定資產投資在2025年出現了30多年來的首次萎縮，而隨着早期補貼效應消退，消費也有所放緩。投資者將關注消費補貼是否擴大，以及基礎設施支出是否加速的訊號。

兩會前瞻丨花旗:短期全面寬鬆可能性降低

花旗同樣預料，內地決策者會將今年的GDP增長目標設定在「4.5%至5%」，終結此前連續3年「約5%」的目標設置。

花旗指出，在出口和新動能繼續支撐整體增長的情況下，增速目標的明確調降，會降低對刺激措施的需求。該行此前預期的政策組合，即財政支出增量1萬億元、減息20基點及降準50基點，可能愈來愈接近一個上限水平。

花旗認為，今年首次減息降準推遲到第一季之後的風險也在上升，因為一個更切實可行的增長目標加上持續走強的股市，將降低短期內立即實施全面寬鬆政策的可能性。

兩會前瞻丨瑞銀料GDP目標下修表明預留更多靈活空間

瑞銀證券首席中國經濟學家宋宇預計，中國《政府工作報告》對經濟目標和宏觀政策基調的設定將基本符合預期，應更為關注《政府工作報告》發布後的高層領導在小組討論中的發言。

他指出，地方兩會所設定的經濟增長目標大多低於2025年，不過，多地強調「要在實際工作中全力爭取更好的結果」，意味着經濟增長目標更可能設定在「4.5%至5%」，而非「5%左右」。

冀改變十多年下滑速度

瑞銀認為，4.5%的區間下限應該並非政策制定者的理想目標，就像2024年和2025年經濟目標設定在「5%左右」，實際更像「5%或更高」。認為過去兩年設定的經濟目標和實際增速表明，高層或希望改變此前十多年經濟增長下滑的速度(年均下滑0.3個百分點左右)。

宋宇表示，上述潛在經濟增長目標或可被視為「十五五」期間目標。4.5%可能更接近2030年的適宜經濟目標，而非2026年。他指，考慮到當前宏觀環境面臨各種挑戰，包括人口結構影響及地緣經濟緊張局勢，經濟增長目標下修或表明政府預留更多靈活空間。

宋宇又說，去年12月中央經濟工作會議以來，中美關係整體企穩以及中國與其他發達市場關係明顯改善(日本除外)，市場對地緣經濟緊張局勢的擔憂有所緩解。雖然中國與發達市場關係改善所帶來的實際利好或不像看起來那麼大，許多協議僅為初步方案，但對市場情緒帶來一定提振作用。政府或對於實現「5%左右」的經濟增速更有信心。

他認為，信心提振或給政府出台更多監管措施帶來更大空間。實際操作中，政府通常會在「反內捲」框架下出台各類政策組合。「反內捲」政策措施對價格的實際影響有所分化，而非通常被假定對價格帶來推動作用。

兩會前瞻丨野村:上半年逆風多 料政策支持加碼

野村中國首席分析師陸挺表示，根據內地省份已宣布的2025年增長數據及今年增長目標，由於需求斷崖式下跌，2025年只有一半的省份實現增長目標。鑑於增長面臨諸多不利因素，約三分二的省份下調2026年的增長目標。因此，預期中央很可能將2026年全國GDP增長目標從2025年的「5%左右」下調至「4.5%至5%」區間。

陸挺指出，鑑於內地房地產行業持續下滑、以舊換新計劃的回報效應惡化，以及部分製造業需要削減產能過剩，中國在今年上半年將面臨諸多逆風。儘管內地已將GDP增長目標下調至「4.5%至5%」，但相信亦將難以實現。野村維持今年4.3%的GDP增長預測，並預計中央將加強政策支持。

兩會前瞻丨渣打料政策保持穩增長 不會大幅寬鬆

渣打大中華及北亞區首席經濟師丁爽估計，今年內地經濟增長目標，將由「5%左右」，改為「4.5%至5%」區間，政策會保持穩增長、不會大幅寬鬆，長期趨勢是GDP增幅緩慢下行。

渣打預測，內地今年GDP實質可增長4.6%，符合「十五五」規劃中2035年經濟要達中等發達國家水平的目標，即2035年較2020年經濟翻一翻、後續每年GDP達4.2%便可，綜合考慮下，增長「4.5%至5%」與中長期增長目標一致。

丁爽表示，內地經濟工作模式轉變，2025年提高赤字率以擴張去抵消關稅影響，現時中美貿易暫時休戰且兩國元首將會面，外部風險減少令內地政策可轉回集中長期經濟轉型，而科技創新能提升勞動生產力，全要素生產力持續提升，在內需導向下，經濟增長更依賴內部需求；預計外需出口保持強競爭力，外貿對經濟增長仍有強貢獻；消費上，以舊換新效應減弱，估計政策不會加碼。

料首季降準25點子 次季減息10點子

丁爽續稱，作為「十五五」首年，基建投資會增加，財政政策保持積極趨勢，保持必要赤字、債務規模及赤字總量，料今年赤字率由4%降至3.8%，佔GDP比重由9%降至8.5%，力度較去年降低，但會改善支出結構，而貨幣政策更多是配合財政政策，料減息降準空間有限，預測只會在首季降準25點子，第二季減息10點子，人民銀行會以多種工具保持流動性充裕，包括在二級市場買國債、常態化國債購買操作。同時，「強人民幣」政策已在去年成形，有條件緩慢升值，預測美元兌人民幣滙率在上半年將徘徊在7附近，之後在年底達6.85。

中國經濟丨ING:亟需加大力度提振內需

ING大中華區首席經濟學家宋林指出，在強於預期的外部需求引領下，中國經濟2025年實現強勢開局，從而最終達成全年「5%左右」的增長目標。作為「十五五」的開局之年，2026年政府料將持續發力爭取實現「開門紅」。基準預期是中國今年增長目標仍設在「5%左右」，但設定為更保守的「4.5%以上」也有不低的可能性。

宋林稱，雖然外需在過去兩年支撐經濟增長，但隨着中國貿易順差持續創新高，來自貿易夥伴的外部壓力可能加劇，因此要實現更可持續的增長前景，政策層面亟需加大力度提振內需。

兩會前瞻丨畢馬威估財赤率維持4%

畢馬威指出，展望2026年，中央經濟工作會議對經濟增長質量做出更高要求。預計宏觀總量政策將在規模上保持穩健擴張，財政赤字率或維持在4%左右，貨幣政策有一定的降準減息空間。在結構上強調着力提振內需，優化供給。

畢馬威稱，由於去年財政支出力度偏弱，預計有大量餘量資金將在2026年初釋放，以滿足預算內投資需求，從而支撐基建投資止跌回穩。今年初，央行通過結構性工具實施「減息+增長+擴容」組合，同時明確當前人民幣滙率穩定、銀行淨息差企穩等條件，為後續全面降準減息預留政策空間。預計2026年減息10至20基點，降準50個基點。

兩會前瞻丨連平料次季前再加碼谷內需

廣開首席產業研究院院長連平預計，今年中國經濟增長目標可能繼續定在「5%左右」，貨幣金融環境持續寬鬆，降準降息仍有一定空間。

連平預計，存款準備金率將小幅下調0.25至0.5個百分點，並綜合使用買斷式逆回購、國債買賣操作等工具釋放較大規模流動性；降息存在階段性窗口期，預計將下調政策利率0.1至0.3個百分點，進一步推動社會融資成本下行；可能繼續安排5000億元新型政策性金融工具，用於補充項目資本金，持續支持政府投資。

財政政策方面，連平預計，今年財政擴張力度將不減反增，更加積極的財政政策將持續發揮宏觀調控主力軍作用，保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，加大支出強度，加快支出進度，優化支出結構。全年財政赤字率有望達到4%至4.2%，赤字規模增至6萬億至6.25萬億元；中央對地方的轉移支付規模有望超過12萬億元，支持各項措施有效落地，進一步兜牢基層「三保」底線。

連平預料，「十五五」期間科技是未來經濟發展的核心動力，相信中央會創造條件，主力發展兩大領域，包括航空航天，以及量子科技等戰略性新興產業和未來產業。

內需方面，連平相信當局會由兩方面推動，包括投資及消費，特別要提升居民收入，因為單靠補貼支持消費難以持久，估計兩會期間會深入討論，第二季前有進一步的政策推出。

各大金融機構對今年中國的經濟增長目標預測及觀點:

機構	經濟增長目標預測	主要觀點
大摩	5%左右	中央導向更務實，適度減少對投資刺激的預期
高盛	4.5%至5%	出口和製造業帶動增長；房地產低迷尚未完
美銀		政策支持預計將保持穩定，重振內需仍是核心挑戰
花旗		今年首次減息降準延至首季後的風險上升
瑞銀		經濟增長目標下修或表明政府預留更多靈活空間
野村		上半年面臨諸多逆風，料中央加強政策支持
渣打		政策保持穩增長、不會大幅寬鬆，GDP增幅緩慢下行成長期趨勢