【跨市博弈】價值投資在中國是否適用？

周一提到，被喻為「中國畢非德」的李祿對價值投資的四個重要理念。而聽起來，看似是非常地簡單，也非常合乎邏輯。可是為甚麼在投資市場中，實踐該理論的投資者卻寥寥無幾？

無疑，價值投資從確實是一條一定能夠通向成功的康莊大道，但是這個道路最大的問題是太長。同時，因為股市場總是讓人感覺到短期可以獲利，所以這會給人幻覺（illusion）短線操作可以獲得巨大回報。結果傾向花費更多時間、精力、聰明才智，去預測短線的市場走勢。惟從漫長的美國股市的歷史交易記錄來看，幾乎所有形形色色的所謂短線交易策略，都沒法取得長期的成功記錄。

對於價值投資在中國是否適用？李祿認為，中國在過去二十年裡開始走向3.0文明的模式（Pattern）時，表現幾乎和美國過去兩百年是一模一樣。而3.0文明之所以會持續、長期、不斷地產生累進式的經濟增長，根本的原因在於自由交換會產生附加價值。市場本身具有規模效益，參與的人越多，意味交換的人越多，創造出來的價值增量也就越多。市場資源分配越合理、越有效率，也就越能夠產生和支持更高端的科技的發展。在二戰後，歐美市場遵循的就是市場經濟的規則，所以就變得越來越有效率。而「科技文明」成為這種附加價值的一個加速器。換句話說，3.0文明的核心就是「自由市場經濟」加上「現代化科技」。

從1949年以後，內地曾實行了30年的計劃經濟，但從70年代末開始，中央終於嘗試回到了3.0文明的路上。從目前來看，今天中國的情況基本上是介乎於 2.0 文明和 3.0 現代科技文明之間，籠統來說是大概2.5文明。因此，李祿認為假如內地繼續堅持主體自由市場經濟和現代科學技術，無論是股票、或其他的資產類別，表現大致上都會遵循其他成熟經濟國家市場過去三百年的基本模式，即經濟維持累進式的增長及通貨膨脹，因此股票的表現仍會優於其它主要資產，而價值投資理念在中國與美國亦會一樣，可帶來持續穩定的回報。

下周續談李祿對中美關係惡化下的未來走向。

家族辦公室投資經理

徐立言（本欄每周逢一、三刊出）

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