價值工房丨恒指暫未擺脫上落市 選防守股蒙牛值關注

受中美貿易摩擦升溫影響，恒指於10月13日下跌400點後，未見明顯方向。截至10月20日歷時六個交易日，收市位介乎25247至25910點，表面看來差距多逾660點，若考慮到期內第二低收市位為25441點，較25247點高出近200點，400餘點波幅不算大，倘於短期未見重大利好或利淡消息出現，應有恒指維持「上落市」格局至10月底的心理準備。值得留意上述期內有五日恒指在50天移動平均線上下擺動，未嘗見連續兩日或以上收於其上；不過於10月17和20日卻見連續兩日收低於此線。

全球聚焦四中全會

倘若恒指繼續受制於50天線，「上落市」格局難免要維持至11月初，目前市場關注10月20日起一連四日在北京召開的「四中全會」，為未來五年中國經濟社會發展(「十五五」規劃)確定基本政策方向。官媒《環球時報》於社評指全球各地都期待從四中全會聽到好消息，市場解讀會議中會宣布提速推動內地經濟國策的利好消息。若符合預期，有望刺激恒指成功回補於10月10和13日之間介乎26247至25895點的下跌裂口。屆時若見連續兩天或以上收高於26200點，將可視為恒指重拾升軌動力之證明。

現價比較一年低位

恒指成功回補裂口前，目前投資者選股宜重防守性，現價高於52周低位不多於一成屬不俗參考，於10月20日收報14.51元的蒙牛乳業(02319)不妨留意。現價較暫時52周低位14.06元(見於2025年10月17日)僅高3.2%，確認差距少於一成，加上處於2024年9月25日以來低水平，距今歷時超過一年，認為具備較強防守性。於今年9月23日開市前發布的2025財政年度之中期報告顯示，截至今年6月底資產淨值約413.54億元人民幣，而截至今年6月底已發行股數約39.12億股，計出每股淨值折合為11.5815元。

市賬率計算合理值

每股淨值相對今年10月20日收報14.51元，市賬率為1.25倍，高於1倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2020至2024年底，以及截至2025年6月底之每期最低市賬率為1.02至3.41倍，平均值為1.95倍，高於現時的1.25倍，反映現價實則偏低。保守分析合理市賬率不少於1.75倍，相對每股淨值為11.5815元，計出每股合理值為20.30元，較14.51元之潛在升幅為39.9%。而截至今年6月底的倒數12個月之收入約855.71億元人民幣，相對截至今年6月底的已發行股數約39.12億股，每股收入折合為23.965元。

每股收入對比14.51元之市銷率為0.61倍，參考上述六個時期之每期最低市銷率為0.49至1.42倍，平均值為0.85倍，高於現時的0.61倍，同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股收入為23.965元，計出每股合理值為20.5元，較14.51元之潛在升幅為41.28%。另看股息率分析，得出每股合理值是18.9元，較14.51元之潛在升幅為30.25%。綜合上述三種分析，每股合理值為18.9至20.5元，平均值為19.9元，較14.51元產生潛在升幅超過37%，連同預期2025財年之每股股息折合為0.4963元，計出股息率超過3.4厘，預期一年回報率超過40.5%。此股顯然屬中長線投資性質；止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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