每月拆局丨2026年股市:環球多極加速 投資思維速變

2025年的金融商品表現，最矚目的莫如石油和黃金。國際油價跌幅近20%，市場對供應過剩的預期增強和油組及其盟友（OPEC+）增產影響。金價在2025年卻升約64%，創46年以來最大年度升幅，受惠於聯儲局減息、地緣政治風險升溫、央行持續買入黃金，資金流入相關ETF及預期「去美元化」等等因素帶動。美元指數2025年跌逾9%，創2017年以來最大年度跌幅。在岸人民幣兌美元收報6.989兌1美元，創逾兩年半新高，全年升4.4%，並錄得5年最大年度升幅。

股市方面，2025年港股低開高走，恒指年初跌至18671年內低位。其後中美達成貿易協議，政府多面推廣，外資重估中港股市市值偏低，資金持續流入，恒指在10月升至27381的年內高位。全年累計升逾5500，收報25630，升幅近28%；科指年內升逾23%。國內股市，滬股累計升18.4%，創6年來最大升幅。深證成指升近30%，創業板指數升49.6%。其他亞洲股市，韓股全年勁升逾75%，日股也年升逾26%。歐美方面，英國升幅逾10%而法國升逾21%。美國道指累計升近13%，納指升約20.4%，標普500指數升16.4%，均連升3年。

從宏觀角度及更深層次來分析，4年多前2021年2月14日美國制裁中國及香港質優龍頭企業，禁止相關歐美基金持有，中港歐美資金不斷外流。資金湧往美國本土及它的附庸國，過去4年多直到2025年底，納指漲了70%，道指漲了55%，日經漲了69%，印度漲了67% ，新加坡漲了60%，印尼漲了37%，表現最差的韓國都漲了32%。歐洲方面，德國漲了73%，英國漲了49%，表現最差的法國也漲了40%。雖然恆指2025年到達25630，仍比2021年2月14日低約15%；深圳成分指數也是低約15%；上證指數則高約7%。

很明顯，「供求關係」的理論永遠是對的 --- 資金流入多，股市自然上升；資金流出多，股市自然下跌。2026年資金又會否繼續回流市值偏低的中港股市呢？在現時世界新格局下，寰球多極化加速，資金流動不只是受經濟表現所影響，而政治手段更左右大勢。現世代的經濟和政治是分不開的，要確實地掌握經濟發展的趨勢，必需有效地探討政治之關聯，這是不可忽略之元素。

2025年乃是中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80周年。當年侵略者德國用實際行動反省而獲得了世界人民認可；反觀另一戰敗侵略者日本國家領導人（尤其是右翼勢力首相）仍不斷企圖用可笑卑鄙伎倆來否認戰爭罪行，令周邊國家唾駡及鄙視，更嚴加應對。自二次大戰美國從歐洲國家拿了主導權後，凡是認為自身利益受損，就會毫不留情地打擊貿易對手，包括附庸國日本東芝半導體及所謂「貿易夥伴」法國「工業明珠」阿爾斯通Alstom皆曾是受害者。加上1991年12月前蘇聯領導人戈爾巴喬夫誤信時任美國總統列根而將蘇聯解體後，冷戰結束，美國一國獨大，因此跋扈專橫，失去反省能力，導致國內外積弊叢生。自從2011年擒殺拉登後，美國奧巴馬政府已暗地裏展開圍堵中國；特朗普首任政府坦蕩蕩地表明「美國優先」，挑起「中美貿戰」，實施不合理的關稅及壓制中國高科技產業；拜登政府更進一步，挑起全球新冷戰，以烏克蘭為代理人，掀起「俄烏之戰」，企圖先打敗俄羅斯，然後再對付中國。

特朗普第二任期更變本加厲，以「美國至上、自己優先」，頻頻採取單邊行動繞過或搶先於國會繁瑣的立法程式。他2025年簽署了225項行政令，比他首個任期四年簽署的行政命令的總數還要多！在國內挑戰過去數十年的價值觀，從自由、開放、進取，變爲單一、封閉與狐疑。對敵對黨派民主黨之「反報復」和「反清算」全面細膩，重創了美國的經濟，搞得民怨沸騰。外政方面，對全球貿易國加徵關稅，並坦蕩蕩地顯示帝國主義方式的領土兼併，稱加拿大為第51個州，提出收購格陵蘭及重掌巴拿馬運河，強搶委內瑞拉油輪，更入境轟炸委內瑞拉及綁架總統，以打擊販毒爲名，實際是強搶資源。懾於它船堅炮利的淫威，大部分國家表面上都敢怒而不敢言，卻暗地裏密謀應對，迅速尋找各大陣營可信賴的貿易及戰略夥伴，加速全球走向多極化。有些國家甚至以牙還牙， 像伊朗在中東波斯灣出兵登船，扣押兩艘涉嫌走私燃料的外國油輪。

中東局勢更是變幻莫測。「以巴戰爭」之以色列對加沙狂轟濫炸，美國政客卻處處維護以色列，掀起全球伊斯蘭教徒之反感。伊朗與沙地阿拉伯尋求和解，伊斯蘭教之「什葉」及「遜尼」冰釋前嫌，槍口齊向共同敵人，會否令戰火蔓延？歐洲方面，在俄烏戰爭中，歐盟在防務上完全受制於美國，出錢出力又出人，卻甚麼都沒有獲得，反而賠上本身經濟和民生。有些歐洲政客甚至充當美國代理人，盲目附和華盛頓，淪為美國附庸。其實，很多選民已唾棄現任政府，反對跟美國唯命是從，趨向於極右民粹主義，部分歐洲國家為自身利益已陽奉陰違，加速寰球多極化。亞洲方面，大部分國家表面不選邊站。爲了圍堵及遏止中國， 美國指示其附庸國（尤其是日本和菲律賓）不斷在朝鮮半島、東海、台海及南海等區域搞動作。若引致不可預料的小型「擦槍走火」，或會導致地緣政治局勢緊張，對地區及全球經濟金融產生震盪。

經濟層面，特朗普首任總統時對中國大幅徵收關稅，92%以上關稅都是由美國入口商和消費者負擔。上年向全球貿易國加徵關稅，表面上美國國庫收益不錯，而實際上，超過90%都是由消費者負擔。美國智庫彼得森國際經濟研究所（PIIE）發布的報告提及關稅正在推高物價、削弱實際收入，並擾亂供應鏈。美國核心消費者物價指數到11月約為3.2%至3.3%，整體趨勢是在美聯儲目標（2%）上方徘徊，呈現出通脹黏性。國際貨幣基金組織（IMF）預計美國2025年GDP增長率約2.0%。美國國債已突破 38.5 兆美元，佔 GDP 比率超過 120%，對美國國內社會產生了深遠的負面影響。事實上，金融市場已流行「TACO交易」，即「Trump Always Chickens Out」，意思是「特朗普總是臨陣退縮 」。一旦政治領袖失去市場投資者的信任，將對金融市場出現急促的「重新定位」，這點不可掉以輕心。

歐洲方面，調查顯示歐羅區去年12月製造業活動進一步下滑，生產分項指數10個月以來首次收縮。製造業採購經理人指數(PMI)11月跌至48.8，是9個月以來最低。新訂單下跌速度創近1年最快，出口需求下跌速度創11個月來最快。最大經濟體德國的製造業PMI創10個月以來新低。歐洲對製成品需求再次放緩，訂單大幅減少、訂單積壓下降和庫存持續減少，經濟前景令人擔憂。

亞洲地區12月的PMI，除了日本仍是在呈現收縮，其他地區已重回擴張區間。南韓為50.1；中國官方和非官方都是50.1。香港11月數據為52.9，創下自 2023 年 3 月以來的新高。亞洲地區的消費者價格指數（CPI）除了日本高企於3%外，其他大部分都是低水平，如韓國站於2%，香港約1.0%-1.2%，國內CPI數據顯示持平，整體物價運行平穩，未見明顯通脹壓力，與經濟復蘇的整體步伐相符。香港政府最新預測經濟增長率為3.2%，主要受惠於內地經濟穩定、訪港旅遊業恢復、金融市場暢旺及股市和樓市價量齊升。中國經濟增長預期上調至5.0%，受惠於出口強勁及財政刺激政策見效。

2026年是中國「十五五」規劃開局之年，將繼續實施更加積極的財政政策，擴大財政支出，大力提振消費，擴大有效投資，加大對新質生產力等重點領域投入；鼎力支援「兩重」（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）項目及擴圍實施「兩新」（大規模設備更新和消費品以舊換新）政策，激發消費潛力。

經過多年大量的國家投入，在電能轉化為動力的三大技術：電池、電動機和電力電子（或電路板）領域佔據主導地位。掌握電力對整個工業、國防、國家發展，對晶片、半導體、無人機、人工智慧至關重要。沒有電力，就沒有算力；電力不夠，算力別想提高。中國在電力技術領域成績驕人，多項技術世界領先，並擁有全球最大的電網鋪設及最完整的電力產業生態。2025年中國發電量超過10萬億千瓦，佔全球超過三分之一；在電力裝機容量方面約 37.5 億千瓦，為美國的 3倍。

百年變局正加速推進，美國唱獨角戲的時代已經過去，取而代之的是「多極世界」，中國更從被動遵守規則變成參與制訂規則。美西方政客之所以困惑，就是常錯誤地高估自己而低估別人。正如孫子兵法提及「能而示之不能，用而示之不用」，意思是「虛實莫測，蓄力而耐心等待，適時而全力反擊」。美國人文化淺薄，日本人奸險狹隘，根本沒有這種智慧。世界多極化進程將給地緣政治和經濟帶來顯著變化。在經濟轉型中，各經濟體都需要適應充滿波動與不確定性的國際環境。

香港作為一個高度開放、以規則為基礎的國際金融中心，其穩健的制度及與內地的緊密聯繫，可成為動盪世界中的穩定器和機遇平台。憑著聯通世界的獨特優勢，做好「超級聯繫人」及「超級增值者」角色，打造為「全球南方金融中心」。香港近來在經濟競爭力、人才競爭力、大學、知識產權保護、航空樞紐等一系列國際排名榜節節上升，國際調解院將總部設在香港等等，使國際投資者持續看好香港的投資價值。

綜合上述因素及政經趨勢，顯而易見，2026年股市面對頗多不明朗因素，受特朗普任意妄爲、中美貿戰進展、地緣政治局勢、資金流動方向、最新金融數據及各國財經政策等等影響，真的是亂象叢生，變幻多端。在寰球多極化加速下，投資思維定要與時並進，極速優化。

美國窮兵黷武及跋扈囂橫國策令多國反感，上世紀的「石油美元霸權」已褪色。多國避開SWIFT系統的美元或歐羅，而用本國貨幣來交易，「去美元化」已成趨勢。取而代之就是黃金，從各國中央銀行上年不斷儲金就見微知著。更進一步，將會推出「數字黃金」作爲商品交易結算，既省錢、方便又快捷，亦可避開歐美SWIFT系統的無理制裁。各國央行對黃金的實質需求，加上投資資金流入黃金ETF，對金價有正面支持。然而，其他貴價金屬缺乏央行實質買盤支持，投機味道特濃，就要小心爲上。

石油市場方面，多數國際機構預測2026年原油價格將因供應嚴重過剩與需求疲軟而面臨下行壓力，有機會跌破每桶 50 美元的可能性。取而代之的潔淨能源如太陽能發電、風電和水電仍繼續成爲主流，從電動汽車的突破性銷量可見一斑。事實上，全球矚目的人工智能需要大量電力，缺乏電力，算力多大都是徒然。因此，潔淨能源、人工智能及尖端科技板塊必跑贏大市。在美國一向奉行的「叢林法則」下，船堅炮利，才可保家衛國，震懾敵人，所以尖端軍事工業和高端航天科技板塊亦為投資必選。國策「十五五」大力提振消費，推動「內循環」配合「外循環」，零售行業、電動汽車與相關產業肯定受惠。香港在2025年的新股上市集資額登上榜首，為2019年以來首次，相信2026年仍會手執牛耳。

正如上文提及，香港及深圳股市現時距離2021年2月14日（當天美國禁止歐美基金持有中港股票）的指數還差約15%，而世界其他股市升幅達30% 至70%。在國際投資者上年看好中港的投資價值持續下，今年仍將會繼續有資金流入。然而，在寰球多極化加速下，投資產品亦趨向多元化，定要多做功課，深入瞭解，明其運作，切忌人云亦云，否則隨時掉進陷阱。預計股市將會受上述所提及之因素影響而大幅度波動，充滿獲利機會，但一定要衡量風險，量力而爲，緊貼時事，靈活變通，適時獲利，嚴守止蝕。

黎永良

【作者簡介】黎永良

40多年全球金融市場工作經驗，銀行專業會士，香港證券投資學會和香港董事學會的資深會士，香港大學理學院80周年18位傑出校友之一，九龍華仁書院80周年傑出校友之一。擅長從真實交易的實際經驗中分析全球股票市場的方式已經啟發了公眾散戶投資者關於交易策略，投資策略，確定真實訂單，識別假訂單/消息，避開陷阱，預測市場崩潰等的意識。2023年5月被委任爲特首政策組專家組成員。