運籌制勝: 雲廠商捱沽 記憶體股勝在抵買

上周輕輕提過，超大規模雲廠商股價雖然強勢，但其信用債息差並未同步跟進，外媒最近更報道，Alphabet的5年期信用違約互換（CDS）價格觸及歷史高位，10月漲幅達16%，微軟5年期CDS亦創歷史新高，10月升幅近9%，料連續5個月上漲，成為有史以來最長連漲紀錄。 敝欄有關微軟、輝...全文

價值物語: ROIC論英雄 拼多多遙遙領先

騰訊（00700）、阿里巴巴（09988）、亞馬遜、拼多多，哪一間的ROIC（Return on Invested Capital，資本回報率）最高？阿里和亞馬遜既有網購，又有雲端，但ROIC只有約14%和22%。騰訊主業是遊戲，ROIC高達25.5%。真正的冠軍其實是拼多多，約5000%。R...全文

投資者日記: 輸錢教訓人人不同 第一身方能長記性

10月28日，周三。坊間有許多投資相關書籍，長線、短炒、技術分析、衍生工具，對象不同但各有市場。老畢較喜歡的是講述投資心理那一類，比如由Jim Paul（已故）與彭博特約編輯Brendan Moynihan合撰的What I Learned Losing a Million Dollars。...全文

投資者日記: 大盤凶兆現 巴郡發光時

10月27日，周二。資本稀缺時代降臨，高負債科企在信貸市場四處碰壁，垃圾債券孳息率更創了疫魔肆虐以來新高。每當市場危機四伏，投資者為求一絲「安全感」，要麼湧進美債避險，把無底洞似的財赤暫且拋諸腦後；要麼少做少錯擁抱現金，一動不如一靜。 在當前環境下，有一家公司最不缺的就是錢，不僅...全文

投資者日記: 「無痛借貸」告終啟示：學霸學渣齊齊扣分

10月26日，周一。輝達行政總裁黃仁勳日前接受CNBC訪問，一面強調新雲端（neocloud）需求熾熱，一面對資本稀缺直認不諱。這番話出自「皮褸哥」之口，無異於以大佬身份確認「無痛借貸」戲碼落幕。 不管投資者喜不喜歡，企業信貸全面承壓，已超越重磅經濟數據及聯儲局政策路徑，成為眼前...全文

納論神州: 內地經濟展韌性 政策具調節空間

環球經濟仍面對通脹反覆與利率高企的考驗，但人工智能及設備投資持續為製造業注入動力。美國就業增長放慢，能源價格回升同時令通脹升溫，聯儲局在控制物價與維持經濟增長之間仍須審慎取捨。高息環境短期或會延續，市場對科技企業的評價亦逐漸由投資規模轉向實際訂單、現金流及盈利能力。 ...全文

運籌制勝: 消費愁緒揮不去 港股苦悶驅不走

前周提到，這是美人工智能（AI）龍頭股愈健康，「打雜」愈閉翳的時代，而不幸的是，港股與羅素2000的小型股一樣，淪為AI時代的打雜，當時慨嘆「問君能有幾多愁」，以為這麼多年港股已經夠慘，想不到更滋味的愁緒在今周湧現，恒指周四收市比周三開市跌足5%。 抽刀斷水水更流，舉杯消愁愁更愁...全文

價值物語: 李祿拆解AI與中國經濟

哥倫比亞大學商學院主辦的格拉罕與多德年會（Graham & Dodd Event），每年都會邀請全球頂尖價值投資者作主講嘉賓。歷年講者包括畢非德、Howard Marks、Seth Klarman等。今年的主講嘉賓是喜馬拉雅資本創辦人李祿，且聽他對AI、全球化和中國經濟的獨到看法。...全文

投資者日記: 巨企KPI淪賭具 捉蠱惑難過抓造馬

10月21日，周三。職場鬥士為拚KPI（關鍵績效指標）赴湯蹈火，大家在「狗血」電視劇中恐怕已看到厭。可曾想過，現實世界裏，蘋果iPhone季度出貨量、輝達（Nvidia）數據中心營收、特斯拉（Tesla）新車交付，只要與KPI掛得上鈎，現在都可以在華爾街賭餐飽。注意：不是估KPI對巨企股價影響...全文

投資者日記: 抱怨循環不息 經濟永無寧日

10月20日，周二。如果我在文章開首便拋出一句經濟永無寧日，大家可能以為這是一篇悲觀派嘩眾取寵的「鬼故事」。然而，放眼生活日常，你會發現不論經濟強弱、通脹高低、利率升跌，沒有任何一種狀態可讓所有人都感到滿意，抱怨總能找到理由。有贏家就有輸家，政策制定者左右做人難，順得哥情難免失嫂意。 ...全文

投資者日記: 「嘉應高昇」飲恨珠峰的投資啟示

10月19日，周一。香港馬王「嘉應高昇」遠征澳洲鎩羽，在一級賽「珠穆朗瑪峰錦標」衞冕失敗，嘆息聲響遍全城。這匹背負全球最高評分與21連捷驕人戰績的世界王者，末段後上不及屈居亞軍，不敗神話給當地短途佳駟「動心」一舉打破。 競技場上成王敗寇，什麼跑多一步便能逆風翻盤之類的解慰詞，猶如...全文

納論神州: 科技動能依然為經濟發展核心

環球通脹壓力未完全消退，主要央行的政策取向正變得複雜。一方面，利率維持高水平有助抑制物價，另一方面，科技企業擴大資本開支，尤其人工智能相關投資持續增加，卻為經濟注入新的需求。 未來貨幣環境或呈...全文

運籌制勝: 美股板塊業績分化 科企抽水壓股價

美股最近開始踏入業績期，滙豐策略師指出，市場對標普500指數成份股第三季獲利的普遍預期增長為30%，但增長大多數是來自半導體和能源板塊，其他領域的預期則較為平淡，這正正便呼應了上周本欄所講，龍頭股愈健康，「打雜」愈閉翳的主題，可見股價表現與盈利預期還是息息相關。 標普指數涵蓋的1...全文

價值物語: 國債危機屬慢性病

前文〈美債不可持續 三大應變策略〉和...全文

投資者日記: 「股轉債」臨界點6厘 爭奪資金埋身肉搏

10月14日，周三。問大家一個問題：美國10年期國債孳息率5.2厘至5.3厘，超大規模雲端服務商（hyperscalers）同年期企債回報率5.83厘至6.36厘，粗略計溢價60至100個基點。閣下寧可借錢給美國政府，抑或買微軟、亞馬遜、Alphabet等科技龍頭發行的債券？ 美...全文

投資者日記: 從埃克森股價看能源周期

10月13日，周二。「信析」昨天論油，有句話說得很對：美伊戰爭爆發近8個月，油市好淡傳聞夾雜，美國解除對俄羅斯柴油供應制裁，不過是另一宗「新」消息而已。 最耀眼明星之一 如果要老畢解讀，那就是消息面不停在變，但能源價格向上趨勢未改，...全文

投資者日記: 置業難兼逢港股廢 破困局的做與不做

10月12日，周一。有土斯有財是中國人的傳統觀念，在寸金尺土的香港，樓市數十年來雖有起有落，但對多數人來說，置業仍是安身立命、建立財富以至尋求身份認同的不二法門，所謂「成功」，離不開幾個單調的元素：努力工作、積存首期、買樓上車，然後等待物業升值。 迷信「磚頭」並非華人社會獨有現象...全文

納論神州: 中國末季經濟料平穩 內需仍乏力

展望第四季，內地經濟與環球金融市場將面對不同方向的角力。一方面，製造業及出口仍具韌性，政策亦有望加快落地。另一方面，居民消費、房地產及民間投資復甦偏慢，內需增長動力仍待加強。外圍方面，地緣局勢推高能源價格，加上主要央行貨...全文

運籌制勝: 美AI龍頭股愈健康 「打雜」愈閉翳

「凡有的，還要加給他，叫他有餘；沒有的，連他所有的也要奪過來。」這是「馬太效應」（Matthew Effect）的出處，指的是強者愈強、弱者愈弱或贏家通吃的社會現象，即原本擁有較多資源、聲望或優勢的人，會持續獲得更多回饋和優勢，此現象在近期的股市非常突出。 微軟（Microsof...全文

價值物語: 借錢買晶片 遊戲還能玩多久

剛上市集資700多億元（美元．下同）不久的SpaceX，計劃向銀行貸款或發行債券400億美元，來購買輝達的人工智能晶片。一間公司不只動用自身的經營現金，還要借錢買原材料，這情形健康嗎？然而現實是，這並非孤例。 科企經營現金流不敷應用 ...全文