運籌制勝: 憂慮AI爆泡 不如擔心人類存亡

管人工智能（AI）難，還是管住自己難？輝達（Nvidia）行政總裁黃仁勳或會說管住自己較難，和成龍一樣，犯所謂「每個男人都會犯的錯」。原本黃仁勳說AI不可怕，也是有點公信力，但現在他「愛妻號」形象破滅，要人不計較他的利益衝突去信任他，則有點難。 本欄在5個月前曾指出，既怕AI無回...全文

價值物語: 降價搶客難長久 差異化贏人心

一年容易雙十一，滿街都是打折廣告。但每年都是鬥便宜，會不會有點悶？難道商業競爭就是鬥平？世上有兩種競爭，一種是同質化競爭，另一種是差異化競爭。前者是只比價格，傷害企業盈利；後者是提供消費者需要、但別人滿足不了的東西。 快餐店推蛋白質食品 滿足Gym友...全文

投資者日記: 馬克與阿祖：誰毋懼熊市優雅退休

11月11日，周三。過去十餘年，環球股市表現亮麗，港股雖相對疲弱，但地域配置若足夠分散且美股比重較高，長線投資者應能分享牛市紅利，即便退休不能單靠強積金，看着可觀的賬面數字，打工仔該當飲得杯落。 退休資產與股市一起創新高，任誰對安穩、優雅的晚年生活都會多幾分憧憬。然而，牛市維持愈...全文

投資者日記: 你錯過了幾多個回報最佳交易日?

11月10日，周二。美國國會中期選舉塵埃落定，民主黨重奪參眾兩院控制權，正式開啟「分治政府」（divided government）時代。政治版圖大洗牌引發華爾街劇烈震盪，連日大漲大跌，正好反映股市這台「投票機器」仍在高速運作。 急升暴挫總有「理由」，選後政治不確定性消除、「藍色...全文

投資者日記: 「最佳交易」脫腳 晶片能源雙殺

11月9日，周一。美國政壇一夜變天，國會中期選舉迎來「藍色海嘯」，美股上周三、四追漲殺跌固然令緊貼市況的股民捱完一巴又一巴，隨着震盪回歸，以股債為核心的傳統資產配置思維，亂局中也有重獲新生跡象。反觀那些被渲染成替代方案的投資策略，在這輪拋售中非但發揮不了對沖股市波動效用，還遭遇了腹背受敵的雙重...全文

納論神州: 企業盈利現分化 科創綠能將領航

從2026年第三季A股上市公司業績反映出，內地經濟正處於新舊動能轉換階段，企業盈利表現出現明顯分化。參考市場統計，整體A股單季歸母淨利潤按年下跌14.7%，剔除金融企業後則錄得4.1%增長，較第二季亦有所放緩。創業板及科...全文

運籌制勝: 美股寫照 缺水收水散水

本欄10月中提到，科企抽水壓股價，新興市場在股市的圈錢文化，風水輪流轉，連美國都因人工智能（AI）這新興發展變得求「財」若渴。之後表示，美股雖然風光，但風險也擺在眼前，亞馬遜搶輝達晶片，最終卻放入倉庫，更引述投行BTIG的警告，半導體股或在10月下旬加速下跌。 上述分析，可說很好...全文

價值物語: 近日調整又如何 2027年勢大升

10月真的是股災月，恒指下跌5%，騰訊（00700）累挫11%，美股納指也下滑7%。加上Anthropic即將在11月中上市、港美集資金額創近年新高，都在預示後市不容樂觀。但過了這兩個月，踏入2027年，形勢又可能一片大好，此話怎說？ 人棄我取，人取我予；賺錢之道，平平無奇。下跌...全文

投資者日記: 無條件買單不再 科技巨頭陷兩難

11月4日，周三。要用八個字來概括美股今個業績期的市場反應，最貼切莫過於「現金為王，遠景退場」。過去兩年在人工智能（AI）熱潮中備受追捧的超大規模雲端服務商（hyperscalers），即便交出亮麗的營收和雲端業務增長數據，迎來的不是掌聲而是無情拋售。在鐘擺的另一端，市場對那些業績勝預期的傳統...全文

投資者日記: 指數基金勝在夠韌 亂局揀股衰多兩錢

11月3日，周二。華爾街不少大牌股回撤幅度驚人，就像Facebook母公司Meta，第三季期間曾在一個月內飆升四成，短暫橫行後，又從高位回落20%。其他科技巨頭各有各慘，與52周高位比較，輝達、亞馬遜、Alphabet回...全文

投資者日記: 從「末日看漲論」想到AI交易的江湖現實

11月2日，周一。好嘅唔靈醜嘅靈，資本市場對人工智能（AI）反噬加劇，巨企業績、股價反應以至背後的深層意義，不少同文已作詳盡分析。然而，上周萬聖節嘩鬼四出遇上AI交易亂套失魂，精於講故事的財經寫作人，不愁沒有好題材。 數天前，老畢在《華爾街日報》讀了專欄作家James Macki...全文

納論神州: 內地穩經濟 須加快專項債投放

環球經濟正面對通脹反覆與增長分化的雙重考驗。聯儲局於10月29日凌晨維持聯邦基金利率於3.75厘至4厘，反映當局希望觀察此前緊縮措施的效果，但兩名委員主張加息，顯示抗通脹立場仍有分歧。能源價格走勢及中東局勢，將會成為左右...全文

運籌制勝: 雲廠商捱沽 記憶體股勝在抵買

上周輕輕提過，超大規模雲廠商股價雖然強勢，但其信用債息差並未同步跟進，外媒最近更報道，Alphabet的5年期信用違約互換（CDS）價格觸及歷史高位，10月漲幅達16%，微軟5年期CDS亦創歷史新高，10月升幅近9%，料連續5個月上漲，成為有史以來最長連漲紀錄。 敝欄有關微軟、輝...全文

價值物語: ROIC論英雄 拼多多遙遙領先

騰訊（00700）、阿里巴巴（09988）、亞馬遜、拼多多，哪一間的ROIC（Return on Invested Capital，資本回報率）最高？阿里和亞馬遜既有網購，又有雲端，但ROIC只有約14%和22%。騰訊主業是遊戲，ROIC高達25.5%。真正的冠軍其實是拼多多，約5000%。R...全文

投資者日記: 輸錢教訓人人不同 第一身方能長記性

10月28日，周三。坊間有許多投資相關書籍，長線、短炒、技術分析、衍生工具，對象不同但各有市場。老畢較喜歡的是講述投資心理那一類，比如由Jim Paul（已故）與彭博特約編輯Brendan Moynihan合撰的What I Learned Losing a Million Dollars。...全文

投資者日記: 大盤凶兆現 巴郡發光時

10月27日，周二。資本稀缺時代降臨，高負債科企在信貸市場四處碰壁，垃圾債券孳息率更創了疫魔肆虐以來新高。每當市場危機四伏，投資者為求一絲「安全感」，要麼湧進美債避險，把無底洞似的財赤暫且拋諸腦後；要麼少做少錯擁抱現金，一動不如一靜。 在當前環境下，有一家公司最不缺的就是錢，不僅...全文

投資者日記: 「無痛借貸」告終啟示：學霸學渣齊齊扣分

10月26日，周一。輝達行政總裁黃仁勳日前接受CNBC訪問，一面強調新雲端（neocloud）需求熾熱，一面對資本稀缺直認不諱。這番話出自「皮褸哥」之口，無異於以大佬身份確認「無痛借貸」戲碼落幕。 不管投資者喜不喜歡，企業信貸全面承壓，已超越重磅經濟數據及聯儲局政策路徑，成為眼前...全文

納論神州: 內地經濟展韌性 政策具調節空間

環球經濟仍面對通脹反覆與利率高企的考驗，但人工智能及設備投資持續為製造業注入動力。美國就業增長放慢，能源價格回升同時令通脹升溫，聯儲局在控制物價與維持經濟增長之間仍須審慎取捨。高息環境短期或會延續，市場對科技企業的評價亦逐漸由投資規模轉向實際訂單、現金流及盈利能力。 ...全文

運籌制勝: 消費愁緒揮不去 港股苦悶驅不走

前周提到，這是美人工智能（AI）龍頭股愈健康，「打雜」愈閉翳的時代，而不幸的是，港股與羅素2000的小型股一樣，淪為AI時代的打雜，當時慨嘆「問君能有幾多愁」，以為這麼多年港股已經夠慘，想不到更滋味的愁緒在今周湧現，恒指周四收市比周三開市跌足5%。 抽刀斷水水更流，舉杯消愁愁更愁...全文

價值物語: 李祿拆解AI與中國經濟

哥倫比亞大學商學院主辦的格拉罕與多德年會（Graham & Dodd Event），每年都會邀請全球頂尖價值投資者作主講嘉賓。歷年講者包括畢非德、Howard Marks、Seth Klarman等。今年的主講嘉賓是喜馬拉雅資本創辦人李祿，且聽他對AI、全球化和中國經濟的獨到看法。...全文